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滬倫通深度剖析:英國股市知多少

2019-02-15 15:04:47資本資訊

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一、倫敦證券交易所介紹

1.1 倫敦證券交易所的曆史沿革

       倫敦證券交易所成立於1801年,隸屬於倫敦證券交易所集團,是世界上曆史最悠久的證券交易所之一。倫敦證券交易所前身為17世紀末倫敦交易街的露天市場,是當時買賣政府債券的“皇家交易所”。1773年由露天大市場遷入司威丁街的室內,並正式改名為倫敦證券交易所。1801年以正式會員認購形式開展交易,1802年獲得英國政府正式批準。交易所最初主要交易政府債券,之後公司債券和股票陸續上市交易。此後,在英國其他地方也相繼出現一些交易所,高峰時期達30餘家。

       1967年英國各地交易所組成了7個區域性的證券交易所,1973年,倫敦證券交易所與設在英國格拉斯哥、利物浦、曼徹斯特、伯明翰和都柏林等地的交易所合並。進入20世紀80年代以來,隨著英國國內和世界經濟形勢的變化,倫敦證券交易所的競爭力逐漸下降。於是倫敦證券交易所於1986年10月進行了重大改革,其中包括改革固定傭金製、允許大公司直接交易、放寬會員資格審查、證券交易電子化、與紐約及東京交易所聯機等,這些改革措施重新鞏固了其在國際證券市場中的地位。1995年12月,交易所分為兩個獨立的部分,一部分歸屬愛爾蘭共和國,另一部分歸屬英國,即現在的倫敦證券交易所。

       2000年,倫敦證券交易所經股東投票決定轉變為一個公眾公司,並於2001年7月在自己的主板上市交易。倫敦證券交易所也先後並購了意大利證券交易所、MTS(歐洲主要固定收益證券交易市場)、Turquoise(泛歐股票交易平台)和倫敦清算所,成立了倫敦證券交易所集團,成為歐洲最為多元化的交易所集團。



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1.2 倫敦證券交易所的全球市場地位

       倫敦證券交易所是全球最為有名的證券交易所之一。當前公認的世界三大證券交易所是紐約證券交易所、倫敦證券交易所、東京證券交易所,倫敦證券交易所是三大交易所中曆史最為久遠的交易所。

  倫敦證券交易所集團[1]在上市公司數據、上市公司市值、成交額等方麵均位列全球前列。截至20189月末,倫敦證券交易所集團共有2490家上市公司,僅次於日本交易所集團、多倫多證交所集團和美國納斯達克證券交易所,位於第4;上市公司總市值達到4.2萬億美元,位於全球第6;1-9月成交額達到2萬億美元,位於第7位。

      [1]200710月,倫敦證券交易所與意大利證券交易所合並,成立倫敦證券交易所集團,成為歐洲最為多元化的交易所集團。


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1.3 倫敦證券交易所的主要交易板塊

       倫敦證券交易所具有較為完善的多層次資本市場結構,主要包含四大市場板塊。伴隨著全球主要證券交易所之間的競爭與演化,海外證券交易所普遍形成了內部多層次資本市場結構。倫敦證券交易所逐漸形成了較為完善的內部多層次資本市場結構,主要包括主板市場(Main)、另類投資市場(AIM)、專業證券市場(PSM) 以及專家基金市場 (SFM)這四大板塊。除此之外,倫敦證券交易所還開設了ATT Only市場。


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       主板市場細分為四個子市場,包括高級市場、標準市場、高增長市場、高科技市場。其中高科技市場是高級市場和標準市場的子集,是將主板中致力於技術創新、研究與開發的創新型企業的交易行情單獨列出,從而形成的一個“交易行情單列”板塊。

       另類投資市場(Alternative Investment Market,簡稱AIM市場)是倫敦證券交易所的創業板市場。AIM成立於19956月,定位於滿足小型的、新興的和成長型企業的IPO和後續持續融資需求。

       專業證券市場(Professional Securities Market,簡稱PSM市場)僅麵向專業投資者。PSM市場成立於2005年,該市場采用機構發行的方式發行包括公司債、可轉換債券、GDR等非股票類融資工具在內的產品。發行人主要來自印度、台灣等亞非新興市場,且多數為金融和工業類企業,證券市值偏中小規模。

       專家基金市場(Specialist Fund Market,簡稱SFM市場)是僅向專業機構開放的基金市場。SFM市場成立於2011年,基金產品種類十分豐富,包括私募基金、聯接基金(feederfund)、對衝基金、單一及多策略基金、國別基金、結構化基金、主權財富基金、基建基金等基金。基金發行人以境外金融機構為主,市值規模較大。

         ATT Only市場(Admission to Trading Only子市場)主要定位於為已在其它交易所(必須是WFE的成員)上市的證券提供有限的交易平台,市場規模較小。該市場主要服務於兩類企業,一類是未來期望在倫交所上市,但由於現階段尚不符合其他板塊的上市條件(如正在進行重組等事宜)的企業。另一類是由於受到企業所在國法律製約或企業自身意願影響,不能或不願意在倫交所進行正式上市的企業。該市場的證券發行和市值規模均偏小。


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1.4 倫敦證券交易所的交易規則

(1)交易製度與交易係統

       倫敦證券交易所按照股票流動性的不同采取了三種不同的交易製度,並相應匹配三種不同的交易係統。倫敦證券交易所在統一的技術平台下,以競價交易為主,做市商交易為輔,采用了SETS、SETSqx 和SEAQ 三類股票交易係統,以適應不同的股票流動性。

①對於流動性較高的股票,采用SETS交易係統。其交易製度為競價交易,模式為訂單驅動。主板市場的FTSE 100、FTSE 250以及FTSE小盤指數成分股,AIM市場的流動性最好的部分股票,以及ATT Only市場的存托憑證采用SETS交易係統進行交易。

②對於流動性一般的股票,采用 SETSqx 係統。SETSqx (Stock Exchange Electronic Trading Service – quotes and crosses)係統為以采用做市商報價驅動與集合競價相結合的混合市場機製,提升了成交的可能性。做市商報價交易時間為每個交易日的 7:00am至17:15pm;除此之外,該係統在每個交易日的數個固定時點進行集中競價。主板市場中不在SETS係統交易的其餘股票,AIM市場和ATT Only市場中流動性較低的部分股票(且做市商不足2家)采用SETSqx係統進行交易。

③對於流動性較差的股票,采用 SEAQ 係統。由於流動性較差,因此其交易製度為做市商交易,模式為報價驅動。AIM市場中流動性較低的部分股票(且做市商2家以上)采用SEAQ係統進行交易。


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(2)交易時間

       一般來說,倫敦證券交易所常規交易時間為當地時間周一至周五的8:00-16:30。由於英國實施夏令時製度,夏令時中國比英國早7個小時,因此倫敦證券交易所交易時間對應的中國北京時間為15:00-23:30。冬令時中國比英國早8個小時,對應的中國北京時間為16:00-00:30。歐洲2018年冬令時從10月28日開始至2019年03月25日。


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       對於一般性的標準交易日,8:00-16:30 為常規交易時間,此外還有三次集合競價時段,分別是7:50-8:00 開盤集合競價時段、12:00-12:02日內定期集合競價時段、16:30-16:35的收盤集合競價時段。而聖誕節前一天和年末為提前收盤交易日,下午收盤時間提前四小時,即12:30收盤。此外,在指數期權/期貨交割日,為了充分反映當前市場的真實價格,對於相應的指數成分股,在10:10-10:15額外增加一次日內集合競價時段。其中FTSE 100指數期權每月的第三個星期五是交割日,FTSE 100指數期貨和FTSE 250指數期貨為每季月的第三個星期五是交割日。


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(3)訂單類型

       倫敦證券交易所提供多種訂單類型,包括常規的市價單、限價單,也包括止損單、限價止損單、隱藏限價單和中間價掛鉤訂單等。

       市價單。市價單是指不指定具體價位,而按當時市場上可執行的最好價格(報價)成交的指令,優先保證成交。這種訂單是最大限度的保證快速達成交易,防止踏空或盡快止盈/止損。

       限價單。以等於或低於指定價格買進特定數量股票的委托單,或一種以等於或高於指定價格賣出股票的訂單。和市價單優先保證成交速度不同,限價單是框定(或更優)價格,使投資者明確成交價格及範圍,而不追求成交速度或是否達成交易。

       止損單。在訂單中設置止損價格,需要輸入一個指定的止損價,一旦股價到達所設定的止損價,將會以市價單的方式成交。

       限價止損單。需要客戶輸入一個指定的止損價和指定的限價,一旦股價達到設置的止損價,將以限價單的方式下單。止損單和限價止損單的不同:當股價達到止損價觸發訂單。

       隱藏限價單。允許參與者輸入隱藏的限價單,價格和數量均不顯示。這意味著其他參與者不知道該訂單是否存在。隻有在滿足大額訂單閾值參數時,才能以隱藏限價單方式下單。

       中間價掛鉤訂單。該類訂單不僅可以隱藏價格和數量,而且允許投資者將訂單價格與當前的中間價掛鉤,比如嚴格等於中間價,或與中間價保持一定價差。中間價掛鉤訂單提供更大的靈活性,增加執行的可能性和即時性,同時限製信息暴露並幫助降低交易成本。同隱藏限價單類似,中間價掛鉤訂單隻能在滿足大額訂單閾值的情況時下單。


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(4)交收安排

      倫敦證券交易所施行交易T+0製度,交收T+2製度。倫敦證券交易所交易采用T+0製度,即可以於交易日當天賣出當天買入的股票。交收采用T+2製度,即股票和資金的實際交收時間為交易日之後第2個工作日。

      倫敦證券市場清算交收可分為CCP方式和非CCP方式,大部分證券均采用CCP方式。CCP即中央對手方,倫敦證券交易所SETS等交易係統自動將數據傳遞給清算機構,並由清算機構下達交割指令給證券交收係統。一般來說,大部份於倫敦交易所上市的股票均通過CCP方式交收,但英國的證券交易製度中對此並沒有強製規定,也可自行清算交收。

      清算服務主要由LCH Clearnet、SIX x-clear、EuroCCP等三家清算機構作為CCP(中央對手方)負責。基於清算機構之間的互通性安排,無論成交對手方是否選擇同一家,參與人可以從中任意選擇一家作為清算機構。但對IOB平台的交易(主要針對國際存托憑證),仍然僅有LCH.Clearnet作為CCP。

      存管和交收由Euroclear UK&Ireland作為CSD(中央證券存管機構)負責。其證券交收係統為CREST係統,承擔中央存管職能並提供款券交收服務。

  登記服務由Capita、Equiniti、Computershare UK作為登記處提供服務。英國證券市場采取的是分散登記業務模式,上市公司既可以自己維護股東名冊,也可以指定一家服務提供商作為其登記處。目前,為倫敦證券交易所上市公司提供登記服務的機構主要有三家:Capita、Equiniti、Computershare UK。


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二、倫敦證券交易所證券分布及成交情況

2.1 倫敦交易所證券分布情況

(1)行業分布

       倫敦證券交易所工業、金融、資源等行業占比較高。根據倫交所官網,截至2018年10月末,倫敦證券交易所共有上市公司2152家。從數量維度看,占比較高的行業分別為金融服務(26%)、工業貨物及服務(13%)、基礎資源(8%)、油氣(8%)、科技(8%)。從市值維度看,占比較高的行業分別為工業貨物及服務(17%)、油氣(14%)、銀行(9%)、個人及家庭用品(6%)、醫療保健(6%)。


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(2)國家分布

       倫敦證券交易所海外上市公司占比高達30%,凸顯國際化屬性。根據倫交所官網,截至2018年10月末,倫敦證券交易所2152家上市公司中,英國公司1511家,占比為70%,海外上市公司有641家,占比達到30%,充分顯示了倫敦證券交易所國際化屬性。海外上市公司中,從數量來看注冊地又以避稅天堂根西島、澤西島、英屬維爾京群島、馬恩島、百慕大、開曼等居多。

(3)上市板塊分布

      倫敦證券交易所主板與AIM市場上市公司數量基本各占一半,而市值占比主板達到97%,AIM市場不足3%。根據倫交所官網,截至2018年10月末,倫敦證券交易所2152家上市公司中,主板上市公司1161家,數量占比54%,AIM市場(即創業板)上市公司927家,占比43%,ATT市場上市公司37家,占比1.7%,PSM市場上市公司22家,占比1.0%。倫敦證券交易所AIM市場雖然數量占比也接近一半,但市值占比不足3%。而主板市值占比則高達97%。

 

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2.2 倫敦證券交易所各種品種的成交額情況

        倫敦證券交易所集團下轄倫敦證券交易所、意大利證券交易所、MTS(歐洲主要固定收益證券交易市場)、Turquoise(泛歐股票交易平台,又稱綠鬆石平台),就整個廣義的交易所集團來看,2018年前10月,MTS的債券回購日均成交額超過3900億美元,全部品種成交額比重近九成,除債券回購外的其他的交易品種占比約一成。其他交易品種中,MTS的債券現貨日均成交額和利率類衍生品日均成交額也較高,均超過100億美元。倫敦證券交易所的股票等權益類產品日均成交額為74億美元,而意大利證券交易所的股票等日均成交額為35億美元。

 

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       就狹義的倫敦證券交易所而言,2018年前10月股票等權益類產品日均成交額為74億美元,細分品種中,股票日均成交額65億美元(其中英國股票、國際股票日均分別為58億美元、7億美元),占倫敦證券交易所比重為88%;ETF及衍生品日均成交額5億美元,占比7%;DR存托憑證日均成交額4億美元,占比5%。對股票成交額進一步細分,主板日均成交額63億美元,占比達到98%;而創業板(即AIM市場)日均成交額1.1億美元,占比僅為2%。主板中交易又主要集中在FTSE 100指數為代表的大盤股中。


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2.3 倫敦證券交易所主要的指數及指數主要成分股

       倫敦證券交易所主要指數有FTSE 100、FTSE 250、FTSE 350、FTSE AIM UK 50、FTSE AIM 100等。

(1)FTSE 100(富時100指數)

       FTSE 100又稱倫敦金融時報100指數,是當前全球投資者觀察歐洲股市最重要的指標之一。FTSE 100和法國的CAC-40指數,德國的法蘭克福指數並稱為歐洲三大股票指數。FTSE 100創立於1984年1月3日,是由富時集團根據在倫敦證券交易所上市的市值最大的前100家公司而製作的指數,這一指數覆蓋了倫敦證券交易所大約80%市值,是反映倫敦證券市場股票行情變化的重要尺度。

       截止2018年10月31日,指數成分中前十大權重股分別為:匯豐控股、荷蘭皇家殼牌、BP、英美煙草、阿斯利康、葛蘭素史克、帝亞吉歐、聯合利華、力拓、Shire。

 

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(2)FTSE 250(富時250指數)

       FTSE 250是與FTSE 100相關的股票指數,包括除了100家最大的公司以外接下去的250家最大的公司。

      截止20181031日,指數成分中前十大權重股分別為:斯派莎克工程、Hiscox、偉爾集團、MeggittAuto Trader、外國和殖民地投資信托、NEX集團、B&M歐洲、BellwayHammerson

 

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(3)FTSE 350(富時350指數)

       FTSE 350是與FTSE 100相關的股票指數,是富時100指數和富時250指數的並集,即根據在倫敦證券交易所上市的市值最大的前350家公司而製作的指數。其前十大權重股與FTSE 100指數相同。

 

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(4)FTSE AIM UK 50(富時AIM英國50指數)

       FTSE AIM UK 502005516日設立,指數成份股組成是在AIM市場市值最大的50家英國公司。

       截止20181031日,指數成分中前十大權重股分別為:ASOS、藍桉樹飲料、AbcamClinigenSecure Income REIT、颶風能源、Blue Prism集團、Keywords StudiosesDart集團、RWS控股。

 

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(5)FTSE AIM 100(即富時AIM 100指數)

       FTSE AIM 100指數成份股組成是在AIM市場市值最大的100家公司。該指數會包含FTSE AIM UK 50中的部分成分股。注意,該指數與FTSE AIM UK 50的一個重要區別是後者必須是英國公司而前者不限。

       截止2018年10月31日,指數成分中前十大權重股分別為:伯福德資本、ASOS、藍桉樹飲料、boohoo集團、Abcam、和黃中國醫藥、Clinigen集團、Secure Income REIT、颶風能源、Blue Prism集團。

 

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三、中英股票市場對比

3.1 上交所與倫交所綜合對比

       倫敦股票市場與A股之間存在較大的差異。由於滬倫通是上交所與倫交所之間的互聯互通,因此欧美av无码主要對比上交所與倫交所。組織形式方麵,上交所采用會員製,而倫交所組織形式采用公司製;清算交收製度方麵,上交所交易及交收均采用T+1製度,而倫交所交易T+0、交收T+2。

       漲跌幅限製方麵,上交所有10%漲跌幅限製,而倫交所沒有漲跌幅限製。因此需要特別注意個股單日波動幅度較大的風險。

 

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3.2 上交所與倫交所投資者對比

       上交所散戶占比偏高。根據上交所2017年統計年鑒,從持股市值占比來看,如果不考慮一般法人持股,自然人投資者持股占比最高,達到21%,高於專業機構16%的持股比例。上交所境外投資者(滬股通)目前占比較低,僅為1%。從交易占比來看,上交所自然人投資者交易占比高達82%,占據絕對主導。

       倫交所國際化水平較高,機構占據主導。截至2016年,倫交所海外投資者持股占比達到54%,從這個維度來看目前A股的國際化才剛剛起步。倫交所個人投資者持股占比12%,明顯低於上交所個人投資者占比。考慮海外投資者也以機構為主,倫交所機構投資者持股占比超過80%,明顯高於上交所。

 

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3.3 上交所與倫交所行業分布對比

       上證50指數是上交所最有代表性的50隻股票,而FTSE 100指數是倫交所最有代表性的100隻股票。考慮到滬倫通開通後標的股票範圍先從流動性較好的大盤龍頭股試水,因此欧美av无码重點對比分析上證50指數與FTES 100指數。

       上證50指數行業分布以金融板塊為主導。上證50指數中,金融板塊市值占比達到60%,其中銀行市值占比42%、保險13%、多元金融4%。除金融外,能源行業市值占比16%。消費行業市值占比7%,整體較低,其中食品飲料5%。製藥與生物市值占比1%,也較低。

        FTSE 100指數行業分布相對更加均衡,消費板塊占比較高。消費板塊 市值占比26%,其中食品飲料市值占比11%、家庭與個人用品5%、消費者服務4%。金融板塊市值占比21%,其中銀行占比13%、保險占比6%。製藥與生物占比9%,明顯高於A股占比。

 

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3.4 上交所與倫交所估值對比

       上證50指數的整體估值低於FTSE 100指數。2015年以來,上證50指數的市淨率在1至1.5倍之間波動,FTSE100指數市淨率在1.5至2倍之間波動,未見大幅波動。而FTSE100指數市盈率波動較大,15-17年呈上升趨勢,最高達到64倍,之後不斷回落。在18年處於10倍左右水平,與上證50指數相近。

 

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       分行業看,上證50指數多元金融、保險、能源、資本貨物、運輸行業估值低於FTSE100指數,而在食品飲料、製藥與生物、耐用消費品、電信服務的估值高於FTSE100 指數。欧美av无码采用中位數法對比同一行業的估值水平。上證50指數在多元金融、保險、資本貨物、能源、運輸行業的PB與PE均低於FTSE100指數,而在食品飲料、製藥與生物、耐用消費品、電信服務等行業的PB與PE均高於FTSE 100指數。從PE角度看,上證50指數的材料、軟件與服務、房地產、銀行估值更低,但從PB角度看,上述行業的估值要高於FTES 100指數。


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                                    作者:戴康  陳偉斌